缓显纪耆撕娇展镜暮娇彰河统杀尽Ｕ馐背械Ａ嗽词粲诤娇展镜募鄹穹缦盏牡羝诮灰咨叹捅匦氲狡诨跏谐±炊猿濉Ｒ蛭羝诮灰咨潭猿宓姆缦丈婕扒痹诘南只踅灰祝运且豢季捅换肷桃到灰渍咧校敝料衷凇Ｋ遣皇艹植窒薅畹南拗疲膊槐嘏睹扛龌セ唤灰椎那榭觥？墒亲罱恍┠辏榭龇⑸撕艽蟮谋浠Ｉ唐分甘鸷投猿寤鸬韧痘咭苍贠TC市场上利用互换交易通过掉期交易商进入期货市场，并因此避开了投机者本来应该受到的种种监管。甚至，掉期交易商本身也开始持有纯粹的投机头寸。限制过分投机的种种监管措施一定程度上由于这种“互换漏洞”的存在而形同虚设。CFTC每周公布的原油期货合约持仓报告中的套期保值头寸和投机头寸的准确性大打折扣。
原油期货市场上的猫和老鼠（2）
除了“互换漏洞”，还有“伦敦漏洞”和“安然漏洞”。伦敦漏洞是指CFTC允许美国交易者直接或间接投资于非美国的交易所而不受CFTC监管的漏洞，主要是针对位于伦敦的洲际交易所（ICE）。洲际交易所的WTI原油合约的交易量占该合约总交易量的1/3（另外的2/3在纽约商品交易所），而洲际交易所的交易没有和纽约商品交易所一样的限仓和报告制度。安然漏洞得名于曾陷入丑闻的美国安然石油天然气公司。造成这一漏洞的法案由当时的共和党籍联邦参议员菲尔？格拉姆于2000年提出。法案允许石油投机商在电子交易市场和OTC市场展开不受限制的交易。而电子交易市场和OTC市场的交易对期货市场的交易行为有很大影响。监管的漏洞，给了有能力操纵原油期货价格的大投行获取暴利的机会。《石油战争》的作者威廉？恩道尔就认为，作为掉期交易商的高盛、摩根士丹利、摩根大通和巴克莱是原油期货市场的幕后操盘手，而监管层却对他们的一举一动一无所知。
恩道尔一再提醒我们：“布什政府是石油—军工复合体支持下的。布什的政策是为这些集团服务，而不是为普通的汽油消费者——美国民众，更不是为其他国家。”这就不难理解监管层为什么一直以来对原油期货市场如此众多的监管漏洞视而不见。
然而8月以后，CFTC突然做出了一些惊人的举动。如果说8月初揪出一个超级“大老鼠”只算是平平民愤而已——每每大选之前，政府总要做做样子，目的是为了在大选中捞到更多的选票。那么9月11日关于商品指数基金和掉期交易商的报告里提出的建议就显得有些严厉了——改革交易商持仓报告方法，将掉期交易商从商业交易者类别中剔除，将掉期交易商单独新立为一个类别；增加新的定期补充报告，以反映场外掉期交易商和商品指数交易等情况；考虑是否取消掉期交易商有关投机头寸限制的“豁免资格”；敦促场外交易进行集中清算，以显示市场的透明度；由于场外交易商从属于大型金融机构，有必要调查它们的交易活动与对外公布的研究报告是否足够独立。这些建议如果被国会通过并在监管中加以实施，大投行操控油价的空间就被大大压缩了。那么，监管层为什么在如此短暂的时间里摇身一变，换了另一副嘴脸呢？这恐怕和美国石油战略的微调以及次贷危机带来的冲击不无关系。
从历史背景来看，新千年以来的这轮石油牛市是全球化尤其是金融全球化下，旧世界经济体系对新经济体崛起的一种反应。通过高油价，美国希望达到抑制以中国为首的新兴经济力量的发展，而使自己继续保持全球政治经济霸权。然而，原油产地的分布和新旧世界的划分并不重合。高油价让俄罗斯、委内瑞拉和伊朗这样的国家的话语权越来越大，在最近几年里不断给美国制造麻烦。美国人开始回忆起多年前里根政府利用沙特*人压低油价，搞垮前苏联的那场金融战争。今天的美国开始调整他们对石油价格的认识：高油价固然能抑制中国等新兴力量的崛起，但给原油过高的热度，说不定就玩火上身了。
除了政治战略上的考量，次贷危机则给了美国整个金融监管层以极大的震动。金融监管和金融创新一直上演着此消彼长的故事，而最近几年对衍生品市场监管的放松，则直接导致了大祸。当实体经济和资本市场表现暗淡的时候，华尔街在衍生品市场兴风作浪，玩得不亦乐乎。终于，玩火者*，美林证券、雷曼兄弟和贝尔斯登，这一连串的金融巨头在非理性地贪欲下把自己给玩完了。像高盛这样在次贷市场上反手做空，又在原油期货市场大赚其钱的另类现在虽然风光无限，而风险却无处不在。金融市场变化多端，尤其是设计杠杆操作的衍生品交易，也许一个意外就可以毁掉现在的风光。像巴林银行那样的例子还少吗？次贷危机发生之后，越来越多的人开始反思，对于蕴含巨大风险而对实体经济又异常重要的金融业，是不是应该加以更多的规制。这恐怕也是CFTC出人意料地提出严厉监管建议的原因之一吧。
无论如何，猫醒了，尽管这只猫和老鼠之间的关系还依然“暧昧”。
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海浪，还是浪花（1）
我之前曾经在一篇文章中提出，现在石油价格上涨，实际上是在全球化背景之下，特别是金融全球化背景之下，旧世界对新世界崛起的一种反应。随着中国、印度为代表的新兴经济体的崛起，旧的政治经济格局被打破，新的世界政治经济格局正在形成。而大国的崛起是影响价格的，“价格”的含义有两个方面：一方面，大国崛起增强了其本身的讨价还价能力；另一方面，大国崛起影响世界市场价格，比如世界的粮食价格、资源能源价格等都发生了变化，高油价只是新世界格局当中的一个表现形式而已。实际上这样的例子很多，比如，在某种程度上，我们可以把美元从新千年以来的持续大幅度贬值，看作是旧世界对新世界的一种反应。即，老帝国衰落了，新的大国崛起了，美元作为世界货币的地位在衰落。
从这一背景来解释高油价，意在说明，此轮油价上涨可以划归需求驱动型。如此说来，投机对于高油价的贡献度几乎可以忽略不计。如果说需求驱动是海浪的话，那么投机因素仅仅是几朵浪花。
1992年*同志南巡以后，中国崛起之路进入了加速阶段。从原油需求角度来讲，中国从1993年开始变成净石油进口国。印度也在1990年代末期走上了崛起之路。以中国、印度为代表的新兴经济体的需求已经开始在慢慢地影响石油市场。2000年以后，伴随世界主要经济体经济的上升周期，以及主要经济体为了应对世界经济衰退而实行的宽松货币政策，全球经济进入了一个高增长、低通胀的大繁荣时期。新兴经济体无疑是其中最耀眼的明星。石油价格也是在这个周期当中出现上涨。
当然，这并不是说供给方面不重要。从供给角度来说，石油经济危机之后，从1981年一直到1990年代末期，石油价格经历了长达二十年的低油价周期。由于欧佩克国家在石油危机期间进行了大量的石油投资，开发了很多油田，出现了产能过剩。人为的制造供应短缺必然导致脱离需求支撑的价格泡沫产生。而石油危机时期的高油价也导致需求锐减，欧佩克必须扩大产能来维持其目标收益。当时，亚洲四小龙的崛起还不足以影响石油市场的供求关系。从政治角度讲，1980年代以来，国际局势总体出现了缓和迹象，德国统一，苏联解体，世界政治的主导权重新回到了西方国家手中。二十年的低油价周期实际上是对供给和需求的一种共同反应。但是，新兴经济体的崛起改变了这一格局。进入新千年，尽管原油供应也在增加，但是仍然赶不上需求的增长速度。而且，原油供应受到认为的干预和控制，供应的波动幅度很大，不稳定，不确定，也增加了市场预期的不稳定以及价格的暴涨暴跌。
从这两个角度来说，供给和需求是决定石油价格长期最基本的走势。应该说，在这一基本动因的支撑下，油价波动还会受到其他因素的影响，这些因素有时甚至导致油价完全脱离基本面。比如，短期内，大量投机资本流入石油市场确实会推高价格。但是价格要持续上涨必然要有供需基本面的支撑。
在本轮油价上涨当中，美元和投机因素以及地缘政治因素对石油价格上涨起到一定作用，但长期来看不是主要作用。如果我们用美元指数把石油价格重新换算一下，就会发现美元贬值对石油价格上涨只贡献了三分之一，投机虽然在短期内会推高或者抑制石油价格的波动，但是从较长时间看，投机必须要基于它对供求基本面的判断和预期。书包 网 。 想看书来
海浪，还是浪花（2）
支持投资者做多或者做空行为的是投资者对市场的预期。金融市场不是看实质性供给与需求有什么不平衡的问题，而是在于是否形成了预期。一旦供给和需求存在失衡的可能性，这种预期就会被炒作，就会有各种各样的题材被拿来炒作。2006年以前，*是一个题材。美国次贷危机之后，美元贬值又成为一个炒作题材。无论是对粮食的炒作，还是对石油的炒作，实际上供给需求没有太大的变化。问题在于只要这种预期被制造出来了，就会成为金融市场炒作的由头。很多大的投行制造了这种紧张气氛或者是高油价的泡沫，他们也从中渔利。短期内，预期发生变化，势必影响期货市场内资金的流动。比如当大部分投资者看空市场的时候，资金的流出就会迅速打压价格。2008年7月11日到7月24日的十几天时间内，原油价格可谓翻天覆地，先是上冲至147美元一线，之后由于市场担心全球经济衰退，需求减少，特别是美国石油库存增加，原油价格连续下跌至124美元一线，跌幅超过15％。
如果用一个较长的观察尺度来看，�