足迹- 第7部分

走向上市之路的先锋（2）
“一个尚处在计划经济体制下的老国有企业一下子到了国际资本市场，这就如同一个没有上过中学的小学生进了大学课堂，无论在认识层面还是在实践层面都难以马上适应。其中最大的难点是诚信和公开透明的运作，要将上市前作出的承诺及兑现情况完全公开，置于所有股东的监督之下。这意味着募集来的每一分钱是不是按照承诺花的、怎样花的都要交代清楚，都要接受国际标准的检验”，袁璐如是说。
　　在当时的中国证券市场上，编一个可行性报告不难，但完全照此执行就不那么容易了。这对青岛啤酒来说也是一个严峻的考验。它只能由不适应到逐步适应、再到严格按照规则办事。这些国际规则包括作为上市公司每年递交规范的年报和半年报，对涉及公司的重大事件作出及时详尽的披露等等。
　　当然除了难以适应的麻烦和痛苦，资本市场也给青岛啤酒带来了机遇和用于发展的资金。
　　1997年亚洲金融危机爆发后，青啤H股和其他香港上市股票一样出现暴跌，其股价最低的时候只有几毛钱，远低于公司的净资产，这意味着公司整体价值被贬低。危难之际，青啤率先提出了回购H股计划。股份回购是指用市场价格把发出去的股票回收回来，然后注销。这样，股份少了，但公司的整体价值提高了。当公司的股价再次上升后，可以再次以市场价格发行相应数量的股票。当时，这种操作方式在国内还没有先例，实践中也缺少相关的配套法规，但这个计划还是得到了包括中国证监会在内的国内监管机构的批准。采用了股份回购的方法后，其股价反弹很快。青岛啤酒也由此成为了第一家采用股份回购的大陆公司。
　　2002年，青岛啤酒在资本市场上进行了一次较大的资本运作。10月22日，青啤公司与美国A…B公司签署了战略投资协议，在香港市场向A…B公司定向发行总金额为亿港元的可转换债券。此举让青岛啤酒募得了超过14亿港元的资金，同时也使A…B公司拥有了青岛啤酒27％的股份。
　　中国企业海外上市的四个阶段
　　自青岛啤酒上市以来，中国公司已经有15年的海外上市历史。其间，有些公司的股票受到过热烈的追捧，有些公司的股票跌破发行价，还有一些股票现在只值几分钱。总体看来，中国企业在海外上市的热潮可以划分为四个阶段。
　　1992年年底，中国证监会成立后不久就批准第一批公司到海外上市。上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等8家国有企业紧随青岛啤酒的步伐，先后在海外上市。第一批在海外上市的企业绝大多数为国有企业，而且行业集中于制造业。考虑到中国政府一向对制造业大力扶持，而中国的GDP增长速度又高于世界平均值的1倍多，国际投资人对这些股票青睐有加。
　　第一次浪潮持续到1994年就消退了。一方面是受到墨西哥金融危机的影响，另一方面是由于中国公司上市半年后的中期业绩公报和1年后的年报业绩较差，且这些上市企业在管理制度、体制、公司的治理结构等方面仍存有传统的痕迹，特别是缺少激励机制。于是，国际投资人对中国制造业的兴趣开始消退。
　　第一波浪潮之后，华尔街又迅速找到了替代品，它们是涉及基础设施和公共事业领域的公司，包括航空、铁路、公路、电力等领域，如华能电力国际、中国东航、南方航空、大唐发电等。但是和第一次浪潮一样，国家宏观经济的疲软使许多在建项目被迫缓建或停建，导致相关企业严重亏损。第二波浪潮也随之消退。
　　自1996年起，红筹股开始掀起第三次中国风浪潮。所谓红筹股是指在海外注册并在海外上市的大陆公司。这批公司包括招商局、中国华润、上海实业、北京控股等，其主挂牌在香港；通过美国存股证方式（ADR），他们的股票也可以在纽约证券交易所交易。这次浪潮终结于1997年10月的亚洲金融危机。
　　第三次浪潮退去后，国外资本市场对中国股票紧闭大门长达15个月。1999年2月17日，以生产数码无绳电话称雄市场的广东侨兴环球在美国纳斯达克上市，当日其股价升幅达268％。1999年7月14日，中华网在美国纳斯达克上市，挂牌当日股价由20美元飙升到美元，上涨235％。自此，在高科技经济的带动下，中国企业开始在华尔街掀起第四次浪潮。
　　微软、谷歌等IT神话鼓舞了中国人创新求富的热情。许许多多的新兴公司（主要来自互联网和新能源领域）开始在海外资本市场寻找发展的机会，而海外资本市场也成就了新浪、搜狐、百度、无锡尚德、新东方和阿里巴巴等一批优秀的民营企业。而今，他们的传奇仍在继续。
　　张冉/文
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风险投资：创业者的机遇（1）
时光倒转回1982年，当白德能（Bob　Theleen）募集完第一个专注于中国市场的创业投资基金时，这个美国人却不得不面对一个尴尬的现实：钱有了，但在中国大陆却找不到可以投资的企业家。
　　原因很简单：计划经济是不需要企业家的。虽然在1978年邓小平已经决定将中国带入市场经济的轨道，但4年之后，那些未来的企业家们仍在为他们的第一桶金而苦苦挣扎。
　　在这样的尴尬中，白德能的ChinaVest悄然成立，并成为第一支专注于中国的创业投资基金。由于彼时中国的高科技产业还处于一片空白，白德能只能将目光放在已经来到广东的港台企业家身上，在他们位于珠三角的巨大流水线里寻找发财的机会。
　　20多年后，白德能曾经面对的尴尬已不复存在。中国的创业投资家们已经习惯了用挑剔的眼光在成堆的商业计划书中寻找前途远大的公司，然后再和那些同他们一样挑剔的企业家用夹杂着英语单词的中文讨价还价，锱铢必较。
　　20多年，弹指一挥间。虽然中国至今仍只能以世界工厂的形象出现在世人面前，但在这些见惯了世界顶级企业的创业投资家眼中，创新的力量已在这个国度隐隐生长。
　　“我对于在这里见到的企业家精神和创新的前景感到兴奋不已”，硅谷的顶级投资人Timothy　Draper在接受《中国商业周刊》记者的采访时谈到，“今后，我们一定能在中国看到世界级的创新企业和影响世界的商业模式”。
　　“皮包公司”
　　早在上世纪80年代初，ChinaVest就陆陆续续做了好几笔投资，但其第一个实质性的成功案例却发生在10年之后。1993年，ChinaVest以1200万美金入股总部位于香港的玩具制造商鑫达实业，并于1997年帮助其在纳斯达克上市，使其成为第一家登陆纳斯达克的中国企业。
　　ChinaVest在80年代的其他投资记录现在已经很难找到了。而其前中国区总经理赵军在接受《投资与合作》记者户才和的采访时回忆起这段经历也只是感叹，“在投资的过程中，我们发现投资必须根据整体经济环境的节奏一步一步地往前走，太超前了不行，落后了就更不行”。
　　像过去30年间在中国层出不穷的其他新生事物一样，白德能这样的创业投资家最初遇到的大多是质疑和不信任的眼光。
　　“最初，别人都当我们是皮包公司。”IDG　VC的创始合伙人熊晓鸽在多年之后回忆起最初的投资经历时仍难免心生感叹。“在某些国内的创业者看来，我们好像是说话天花乱坠的骗子。我们愿意投入资金，只做小股东，也不那么看重赢利，还会适时退出，可他们都不相信——天下还有这种掉馅儿饼的好事！”
　　熊晓鸽也是中国最早的创业投资人之一。在美国完成学业之后，他加入了在IT资讯和IT媒体产业初具规模的国际数据集团。1993年，熊晓鸽回到中国，帮助国际数据集团成立了IDG　VC。此后，IDG　VC逐步发展成为中国最活跃的创业投资基金公司，目前掌管的基金规模达到15亿元；其投资过的100多家公司中不乏百度、携程、腾讯这样的明星企业。
　　现在，每当熊晓鸽出现在各种投资论坛上，他的身边总是围满了企业家。除了递上自己的商业策划书，每位企业家都会伸手拿一张熊晓鸽的名片，虽然名片上熊晓鸽的手机号已经被他秘书的座机号码所取代。
　　为了让这些“皮包公司”看上去更为可信，熊晓鸽和其他的外资创业投资基金选择了与有政府背景的机构及公司合作，设立合资的创业投资基金。1993年，熊晓鸽代表IDG投资2000万美元与上海科委合作，成立中国第一家合资创业投资公司，熊晓鸽亲自任总经理。
　　这一策略无疑是条捷径。与政府的合作能够让这些创业投资机构有机会接近那些高校和国有研究所里的科技成果，同时也给政府相关部门提供了一个进一步理解创业投资的机会。
　　此后数年，政府部门相继出台了多项有利于创业投资产业发展的政策法规。
　　但是，任何捷径总是有代价的。自设立之初，一些与政府合资的创业投资机构就被要求只投资于当地的企业，以促进本地经济的发展。地域上的限制意味着许多前景颇为不错的投资项目不得不被放弃。同时，这些海外归来的基金管理人员也常常抱怨他们的合作伙伴对创业投资知之甚少，对于资金使用的层层审批也浪费了很多难得的投资机会。

风险投资：创业者的机遇（2）
但不管怎样，这些创业投资家们终于迈出了他们在中国的第一步。
　　先行者
　　第一批受益于创业投资的中国企业家往往和他们的投资人一样拥有海外留学背景，熟悉硅谷的创业神话，并且希望在中国的土地上书写属于他们自己的传奇。搜狐的创始人张朝阳就是其中一例。
　　出生于西安的张朝阳在清华取得学士学位，之后获得李政道奖学金前往麻省理工学院攻读物理学博士。1995年，他回到北京，此时国内的互联网大潮刚刚兴起。张朝阳几经周折，终于从