应该对银行体系和资本市场的流动性进行干涉。满足了这两条之后，我们就会启动国内民间投资需求，其效果一定远大于政府发债主导的投资。这是一个多方共赢的局面，而且能够取得*提倡的事半功倍的效果。
反观一些经济学家提出来的经济刺激政策，完全是另外一种逻辑。以政府为主导的投资将给各大产业带来更大更强的产能，并将推升国内的原材料价格。由此形成的这些巨大产能除非都能出口，否则将对国内的物价造成更大的压力，使得我们的上市公司继续在原材料涨价、产成品跌价的泥潭中挣扎。到那个时候，我们非但改变不了固有的经济增长方式，可能还得要花更大的力气，用更多的政府投资去拉动经济。这样一来，保八的任务就成了一个事倍功半的体力活儿。
“通缩型牛市是我信仰的一部分，我当恪守下去。”每次讨论起股市的情况，我总是重复这样一句令听者扼腕的话。我的“通缩造牛”的理论还需要更多的时间来说服大家，我知道许多人的内心并不认同我的观点。但是我现在觉得，无论我的理论是否站得住脚，在一场普遍预期即将到来的通缩面前，我们确实需要一次股市的牛市。这将使得我们保八的任务变得稍微容易一些，并且使得我们在实现保八任务之后，更容易驾驭其后的复杂局面。
从最近两年的市场表现来看，我的“通胀无牛市”的观点无疑是成立的。如果上述“通缩牛市”的观点也是正确的话，那么对于政府来说，把通货膨胀率控制在4％（甚至1％）以内的目标是实现GDP健康增长8％这个根本目标的基本前提，因而前者比后者更重要。
（本文写于2009年5月）
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“好汉坡”和“美人肩”
我周围有一批——不对，是一大批喜欢预测股市的人们。他们使我的生活变得很快乐。比如老郭，他是一个准确率和错误率各一半的人，其结果是：每次你听从他的建议时，不是套牢就是踏空；每当你痛下决心忽略他的建议时，却仍然等来同样的命运。因此，我总是很同情地看待那些被老郭的“中性建议”误伤的朋友们。我倒是很喜欢那些错误率远远高于准确率的人士，反正把他们当成反向指标就是了。比如，前一阵子有人提出中国股市将进入慢牛的行情。所谓慢牛应该是缓慢上升，我将其立即理解为快速下跌，由此躲过了从5 500点跌到4 500点的这一劫。
最近一段时间，有关行情是否结束的讨论不绝于耳。根据我的反向指标徐大水和杜小勇两人的预测，这是牛市中的调整，而不是趋势的改变。对于未来股市的走向，我无法做出准确的预测，也不打算拨通老郭的电话去征求意见。我今天想谈谈有关股市操作心理的问题。
根据我的观察，股市有两个时间段是特别危险的，具体表现在指数的走势图上，我将其定义为“好汉坡”和“美人肩”。大多数机构都落魄地倒在“好汉坡”，而大多数散户则在“美人肩”上*。具体来看，我国股市从2003年到2005年的3年之间，股指从1 600点跌到1 200点，其实跌幅也不算大，时间倒是很长。德隆、华夏证券、南方证券等机构都是在这个阶段倒下去的。这个阶段的特点是：股指缓慢下跌，成交量逐步萎缩，人气消散，信心委靡。这就类似于一个漫长而曲折的隧道，前面看不到一点光明，大家都觉得很压抑，不断有人倒下；留下的人越来越少，大家都看不到前途，只觉得自己在黑暗的隧道中逐步向下走，因而更感到绝望。机构往往都有大量需要偿还的借款，因而在这个阶段撑不下去了。
“美人肩”则是散户的噩梦。在牛市一轮又一轮的上涨中，散户们都学会了牛市的口诀：“暴跌不是底”，“牛市不言顶”，“每次暴跌都是买入良机”。所谓的头部和右肩都是事后看出来的。身在其中时，我们并不知道这就是右肩。散户会义无反顾地投入资金去抄底，因为此前每一次抄底都是正确的。但是，总有一次抄底是错误的，而且大错特错。散户们最终会发现
他们买在了右肩上，而右肩的结束则往往比较剧烈。它以快速下跌为特征，将大量的筹码套牢在山顶上，再也难以高价兑现。陡峭下降的右肩由此被称为“美人肩”。部分聪明的散户很快将学会另外两句口诀：“不要试图抓住正在落下的刀子”，“每次反弹都是出货的机会”。
这就是我总结的股市上的两大危险地带。——读者切不可指望我判断现在是否“美人肩”的形态，我只能把你们的询问转给老郭。我没有相应的理论来解释为什么股市会出现这样的两个形态，我认为这只能归因于投资人的心理因素。毕竟，巴菲特说过：“贪婪和恐惧是我们的敌人。”
流动性其实是一个现象，而不是本质。股市上涨不是由流动性推动的，而是由信心推动的。投资人有信心的情况下，他们愿意借钱去投资，因此流动性泛滥的时期一定也是投资人信心膨胀的时期。股市下跌也不是因为流动性缺失，而是因为信心丧失。信心一旦丧失，导致股市或者楼市下跌，反而能够吸收大量的流动性。如果我们现在迎来一次剧烈调整的话，我们大约把10万亿左右的流动性永远地冻结在6 100点的头部了。
如果一个股票只经历了10％的换手就涨了一倍，对于这个股票来说，投资人的热情就压缩了交易的时间，同时也放大了许多流动性。更高的市值意味着需要有更多的货币来表现这项资产的价值。因此，股市暴涨的时期，我们看到的是流动性泛滥，交易额的增幅小于总市值的增幅。而当股市进入“美人肩”的阶段，我们看到交易量的萎缩幅度小于总市值的缩水
幅度，很小一些交易量就把巨量资金套牢了。这个时期，交易时间也被投资人的悲观情绪所压缩。也就是说，在急速上涨或者下跌的阶段，每一分钟的市值创造或者损失都是加速的，这个速度快于上市公司本身经营活动对股市涨跌的影响。
“好汉坡”的情况则相反，每一分钟的时间就像是被延长了一般。交易量的变化幅度大于总市值的增减幅度，就如同交易整整一天，而以平盘结束一般，这是一个最佳的建仓期。这样的分析方法也许有助于大家抛开股评家的言论，自己独立进行分析；而时间则是其中最主要的变量。我希望大家都能够在“美人肩”上尽快出货，然后在“好汉坡”慢慢建仓。如果我们都能够实现这样的操作的话，本身就能够熨平时间的密度变化。
归根结底，金融学所理解的时间是有密度的。我们用单位交易频率所改变的市值来衡量这个密度，因此时间不是一个均匀的量。也许，我们最终可以利用金融市场上时间的不均匀性，开发出一个以此为标的物的交易品种，以后我们就不用担心股指的涨跌了。投资人只要做出多头或者空头的判断，然后买入单位份数的时间，就可以获利。
我现在常常想起那个给我许多鼓励的老教授迪克·鲍尔。他两鬓斑白、腿脚不灵，却有年轻人所不及的敏锐思想和创造力。他曾经对我说：“我们最终需要创造的交易品种是时间。时间是可以对冲、可以交易的。”从这个意义上讲，“好汉坡”和“美人肩”都符合“时间交易”的思想。
（本文写于2008年3月）
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学会用肾脏去思考
最近一段时间，我一直在用肾脏思考有关股市的问题。
两年前，股市还在1 000点徘徊的时候，我清楚地记得我是用脑子在思考，将各种最坏的可能摆了一遍。那时候可不像现在，稍微一手软，一秒钟的犹豫，就买不到理想价位的股票了。那时候的中国股市，每天的成交量非常稀少，股价不怎么波动，如果有波动，也是向下的。所以，我有充裕的时间去点上一支大号的雪茄，靠在皮椅子上慢慢地想问题，仔细地研究公司的基本面和估值方法。时间似乎流动得很慢。当时，选择投资真是有一种打算持有10年的感觉，这种感觉悠闲平静而又坚定不移。
2006年底，股市一举突破历史高点，站上3 000点大关。我记得我是用心脏在思考问题。我对于公司基本面的判断从来没有怀疑，但是我对于市场估值体系已经有了种种困惑和疑虑。我看着中国股市在股改后一年时间就收复2 200点的失地，觉得心潮起伏、激动无比。我们兴奋异常，奔走相告，怀着一颗忐忑不安的心，看着中国股市稳步向上。甚至在“”暴跌的时候，我们都不曾犹豫。因为暴跌说明这个市场上还有人在用头脑思考，那么我们这些人就可以放100个心去睡觉，不用担心市场过热，我们只要继续守着自己激动的心就可以了。这时候炒股，已经不能悠然自得地抽雪茄了，上厕所也改成了一路小跑，将心率保持在一定高水平上。
中国牛市的演变进程就像是我在国外参加的派对一样。一开始，大家都彬彬有礼，相互客气、礼貌地交谈着一些理智的话题。说着说着，大家喝得就有些多了，心跳开始加速，谈话主题开始热烈了；有些人觉得自己喝多了，提前退席了；有些人不知道自己喝多了，继续喝下去。他们最终开始用肾脏思考了，说的话都不怎么有道理了，只是胡说八道而且频繁去厕所，类
似于我们今天股市的大涨大跌。最后曲终人散，谁也不记得谁，一轮牛市和派对同时结束。大家回去睡觉休息，蛰伏一晚，第二天一早继续用头脑去思考去工作；而我又回到办公室，慢慢地抽雪茄。我感觉今天的股市已经属于肾脏思考期。那些用脑子思考的人在“”暴跌之后已经离开了，那些用心脏思考的人坚持到了“”暴跌之后，赚取了更大的涨幅。现在无论什么时候出现一次暴跌，都是晚会最后一批人离场的时候了。市场上的宽幅震荡越来越多，说明频繁上厕所的人越�