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第40节：一些简单的赚钱规则（4）
Ｄ。 共识决定股价
对于大多数投资者，如果不去想挖掘垄断型企业，那么，李振宁建议去投资行业里重要的龙头企业。他认为，带有龙头地位的企业，本身就有战略的价值。
但对于大多数投资者来说，及时地对企业做出龙头判断有些困难，因为很多企业一开始，很难判断它是不是行业龙头。
就此，李振宁的观点是：对于一些比较传统的行业，投资者能够比较直观地看到行业中的龙头股票。但是对于一些新兴的行业，如何发现行业中的龙头就不那么容易了，比如一些新的能源行业，太阳能行业，投资者可能就看不到龙头。
所以，对行业的判断力其实也有很多主观因素，这里你既是客观地选择这家企业，你认为它会成为龙头，也是在选择社会的共识，社会共同认为它会成为龙头。不管后来它能不能成为龙头，可能过一段时间股价就会被体现，因为股市受情绪的影响，参与者直接决定了它的走向，这就是共识，共识决定了股价。
Ｅ。 重视调研
李振宁是比较注重调研的。但他调研的方法对一般投资者来说不具有借鉴意义。
〃调查，一般要与总经理、董事长见到后才行，否则不行。〃他说。
总的来讲，李振宁还是比较倾向于与公司做一些交流。有时候也不是李振宁主动找上市公司调查，很多时候是上市公司遇到难题，因为李振宁在业内比较资深，有社会影响力，他们就会主动找李振宁了解，比如企业要上市，要改制，也想听听他的意见。
〃我经常跟一些公司领导谈话，一般情况下，与公司领导层一沟通，我心里就明白七分，这个人是不是一个明白人，讲话的思路清晰不清晰，有没有一个好的盈利模式，一谈就知道。有的公司管理者做什么都能做好，做政府官员也能做好，下海经商照样能做好；有的人头脑不清晰，做什么都不行。与管理层交流，基本上谈半小时就很明白了，起码公司或企业当家人是怎么样，我心里就有数了。〃
在调研中，投资者身份也会影响调研的成果，〃很多公司找私募基金和找公募基金的目的不一样，找公募基金是因为钱多，我们没有那么多钱，有的是通过朋友介绍，一起谈一谈。调研也是多方面，当然还有最基本的东西，比如当年我买长虹，是因为去调研看到长虹很多电视机出厂时间就两个月，我觉得周转率很好。〃李振宁说。
Ｆ。 甄别企业发出的信息
在研究和调查上市公司时，最让一般投资者头疼的是上市信息，这时候就要学会与行业内其他公司做对比。
李振宁记得，有一年很有意思，长虹业绩大幅下降，当时一年利润只有两三毛，康佳居然还有九毛多钱，他当时就判断，后者的业绩都是不真实的。〃很简单，因为康佳公司搞了一个大增发，不得不把利润做高，当时我的判断是，下一年这个企业可能会一塌糊涂，事后果然如此。〃
Ｇ。 区分真实价值与账面价值
如何区分上市公司的真实价值和账面价值，对于投资者来说都是一项挑战。
以前中国很多上市公司不是每年都重估资产，但现在开始慢慢与国际接轨，使用新会计制度对交易性资产开始重估，但房产、地产还是按照过去的标准计算，因此实际的真实价值和账目价值就有偏差。
对此，李振宁是这样分析的，〃比如我们上海有些百货公司，像百联集团，它的账面资产可能是90年代的账面资产，可是南京路的房价早就高起来了，所以，百联集团资产的增值部分没有反映到账面上，这里面就有巨大的投资价值，其中有很多隐性资产在里面。当然，因为国有体制，这些企业可能目前经营得不是太好，而且过去都没有股权激励，业绩并没有表现出来，但是资源潜力极大。〃
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第41节：一些简单的赚钱规则（5）
以此类推，他认为，目前中国资源价值和本身企业的真实业绩的价值，是不匹配的，包括真实资产价值和账面资产价值也是不匹配的。
〃有时候我们买股票是买整个团队，它做得好，不断依靠团队智慧扩展资产；还有一方面，我们买的是公司资产而不是团队。〃李振宁说。
为什么2007年中期房地产股这么强？这就是一个典型的资源价格的案例。
李振宁认为，房地产股走强的原因就是地产价格一直涨，市场看好它们的未来价值。〃其实真正享受地产升值的不是房地产股，房地产也是加工业，高来高走低来低走，真正享受房地产升值的是自己有大量通用物业的公司，这批公司将厂房、写字楼、公寓、别墅长期拿在手上，在通货膨胀的时代，流通性过剩的时代，房产价值总是不断上涨。反过来，在通货紧缩时代就不能拿这些了，因为那时候公司要注重现金流。
就如上面说的百联集团，其房子在南京路上，本身有很大的价值，公司现在没有经营好，不代表未来不会发生变化，如果公司现在经营不好，过一段时间，股权稀释后可能会被收购，这时候算的账就是南京路的资产、淮海路的资产。〃
因此，李振宁认为，在通货膨胀的大趋势下，现在的商业地产、商业股，实际用了大量的商厦、地产，从地产含量角度讲是值钱的，还有那些手头有大量股权投资的公司，都是实实在在的价值。
李振宁就最喜欢做这些价值重估的事情，〃比如股权分置套利，做这些往往获利最大，一些上市公司资源价值很好，但是激励机制不够，所以一旦发生了变化，可能带来的结果就非常好。〃
H。 如何看待一次性收益
目前很多上市公司都有投资性收益，对此，很多投资者对其持有怀疑。许多人都认为，上市公司一次性投资收益不算公司收益，还有人认为目前上市公司中有很多交叉持股而导致收益不断增高的现象，其中有很多泡沫。
但是李振宁却不认同，〃为什么不算收益？比如雅戈尔参与了中信证券和宁波商业银行等上市公司，中信证券涨到90元多了；雅戈尔还持有1。79亿股宁波商业银行的股权，宁波商业银行的股价也提高了。这给雅戈尔带来了近200亿可变现资产，怎么就不算公司收益？〃
〃雅戈尔这类公司也可以选择将200亿一次性变现，但是，这是一次性变现吗？200亿能做多少事啊。所以，这种收益不是一次性的。〃
〃当然，大家可以说，如果一家上市公司集中到一个行业可以做到更精，但是如果这家上市公司三个行业都能做好，说明它的智商更高，体制更好。因为三个行业做得好，肯定是因为有优秀的团队。比如雅戈尔，做房地产有房地产团队，做投资有投资团队，现在我们认为控股公司的价格应该打折扣，那么巴菲特呢？它的股票投资是最灵活的！〃
李振宁还用自己举例，比如他自己的公司就打算既做二级市场，又做PE。他认为，有的时候二级市场与PE也是可以结合起来的，有做PE的眼光，对于二级市场公司价值的判断也是有意义的。
J。 分析PE
2007年下半年，市盈率是被讨论最多的话题之一，在国内股市超过6000点时，目前国内市场平均市盈率超过70倍，很多优秀公司的市盈率超过100倍。这时，如何预测未来市场的市盈率，去把握市盈率投资中的机会呢？
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第42节：一些简单的赚钱规则（6）
〃目前的PE已经炒到2009年了，〃李振宁说，〃说按2005年50多倍，2007年可能40倍，2008年可能30倍，2009年20倍，但是往后预测实际是很难的，这都带有很大不确定性。〃
虽然如此，李振宁认为，市盈率不能拘泥于国家之间的比较，每个市场都有自己的PE标准。
对于目前市场经常用的国内市盈率与国际市盈率对比，比如与美国、中国香港、欧洲等国的市盈率作比较，李振宁的观点是：简单用PE跨国比较意义不是很大，比如日本，PE从来就比较高，高速成长时期基本在70倍上下，差不多维持了10年。同样，欧洲三大指数，法国就高，到30多倍，英国则20倍，日本现在也是30多倍。
各国不同阶段的经济增长性不同，PE标准不同。马克思研究认为，所谓PE跟利率有关，如果利率是5％，可能20倍的PE就比较合适，但是如果考虑到成长性，又会给不同的参数，因为各国成长性是不一样的，这就存在有很多差别
而且，市场之间不存在统一的标准。同样在美国，道琼斯30种工业指数，因为只包含了较小的样本，PE比较低，但是纳斯达克就很高，所以这很难比较。
一些人简单拿我们国家的PE跟美国比，这是不可比的，似乎美国的标准，中国就不是标准，但美国因为证券市场强大了，所以它就制定标准。
在这点上，李振宁从来不迷信，既不迷信洋教条，也不迷信书本，他说，没有绝对的标准。〃在上世纪初，美国教授如果没有在欧洲留过学，回来就不被人家认可，现在反过来，如果不在美国留学，就被认为水平不够。主要因为美国经济强大，是它在制定股票市场的标准，而在制定标准时不可避免把本国利益带进去。〃
而且，李振宁还认为，不同行业，市盈率应该不一样。PE这些都是短期指标，比如实销率、实现率等四个比率，但看企业不是简单地看比率。即使在国外，不同行业所给的PE是完全不同。比如在美国，生物制药可能是50倍以上，看�
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