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看来巴恩斯和合伙人成功地说服了一些朋友参加合并，这些朋友为了投机的目的，持有大笔葛瑞炉具公司的股票，葛瑞炉具比较大，合并的条件是用一股葛瑞股票换四股联合炉具的新股。接着中部和西部两家炉具公司跟随老大哥的脚步，用一股换一股的条件参加合并。这两家公司在未上市市场的报价介于25到30美元之间，葛瑞炉具因为比较著名，而且分配股利，价位约在125美元左右。
为了筹募资金，从坚持卖出股票换取现金的股东手中，买断持股。也为了提供额外的营运资金，以便改善业务，负担承销费用，他们必须筹募几百万美元。因此巴恩斯拜访马歇尔国民银行总裁，总裁很好心地借给他们350万美元，质押品是10万股新公司的股票。据我所知，公司派跟总裁保证股价不会低于50美元。这是非常有利润的交易，因为其中有很庞大的价值。
公司派第一个错误是时机问题。市场承受新股的饱和点已经到达，他们应该看出这一点。但是即使是这样，如果他们不是想仿效其他公司派，获得景气最高潮时那种不合理的惊人获利，他们或许可以赚到相当多的利润。
你绝对不能轻率地认定巴恩斯和他的伙伴是傻瓜，或是没有经验的小孩子。他们都是精明的大人。他们全都熟悉华尔街的各种方法，有些人还是极为成功的股票交易者。但是，他们的所作所为不只是高估大众的购买力而已。毕竟在他们实际作测一试之前，不能判定购买力的大小。他们犯的更严重错误，是期望多头市场延续得比实际的时间还长。我猜想原因在于他们曾经极为成功，特别是在迅速操作获利方面极为成功，使他们不会怀疑自己能够在多头市场转变之前，就做完这笔交易。他们都很有名，在专业交易者和证券经纪商当中有很多追随者。
这一个案子的宣传极为成功。报纸的确慷慨地用大篇幅报导，指出原来的三家公司是美国炉具工业的化身，产品世界闻名。三家公司合并是爱国的行动，日报上有极多文章，谈到他们如何征服世界市场。亚洲、非洲、南美洲的市场已经稳如泰山。
对报纸。财经版的读者来说，这家公司董事都是耳熟能详的人物。公关工作做得非常好，不具名的内线人士对股价会有什么表现，做出极为确定、极有说服力的承诺，因而为新股创造了庞大的需求。结果在申购结束时，以每股50美元公开承销的这支股票，超额认购25％。
想想看！公司派经过好多个星期的努力，并且把股价拉抬到75美元以上，使平均股价拉到50美元之后，所能预期的最好情势是以这种价位，成功地卖掉新股。以这种价位释股，表示被合并公司股票的旧价格上涨了大约一倍。这是一次危机，他们应该要回应，却没有这样做。这点显示每一行都有自己特殊的需要。凡俗之见的价值不如专业才智。公司派看到出乎意料的超额承购，欣喜之余，断定不管这支股票的价格多高，股数有多少，大众都准备付钱无限量买进。而他们也笨得可以，居然没有足额配售预定释出给大众的股票。公司派决定要贪心时，应该设法贪心得明智一点。
他们应该做的事情，当然是全额配售股票。这样在他们把提出公开承销的总股数发售给大众后，还有25％的不足之数，在必要时，这种不足应该能够支撑股价，而且不必公司派花钱。公司派自己没有花费半点力量，就会处在一种强有力的战略性优势地位上，而这种优势是我在炒作股票时，总是设法寻找的。他们原本可以防止股价下跌，从而激励大家，使大家对新股的稳定性有信心。也激励大家对这支股票背后的公司派有信心，他们应该记得他们把配售给大众的股票卖给大家之后，他们的工作还没有结束。这部分只是他们必须行销的一部分而已。
他们认为他们很成功。但是，过没有多久，他们两大致命错误的后果就显现出来了。大众因为整个市场发展出回档的趋势，不再购买这支新上市的股票；内线人士开始害怕，没有支持联合炉具公司股票。如果在回档时，连内线人士都不买进他们自己的股票，还有谁应该买呢？没有内部人支持通常被认为是相当明确的利空信号。
这里没有必要提到详细的统计数字。联合炉具的股价和市场其他股票一样起伏，但是，从来没有超过最初上市时，只比50美元略高的报价。最后，巴恩斯和他的伙伴必须进场买进，好让股价维持在40美元以上。在上市之初不支持这支股票令人惋惜。但是，没有全额卖掉大众认购的股票数量，更是糟糕。
总之，这支股票顺当地在纽约证券交易所挂牌了，股价也顺理成章的不断下滑，一直到名目上站稳在37美元时为止。股价会停在这个价位，是因为巴恩斯和他的合伙人必须维持这种价位。由于他们的银行以10万股为质押品，每股借给他们35美元，如果银行尝试把股票断头，收回贷款，股价还不知道要跌到什么地步。大众在50美元时急切地买进，现在跌到了37美元，却不喜欢这支股票，很可能跌到27美元时，也不会想要这支股票。
时间一久，银行过度放款的事情开始让大家思考。青年银行家的日子结束了。银行业似乎走到重要关头，突然间有退化到保守主义的情势。原本是银行家亲密朋友的人，现在遭到银行家要求，无论如何都要清偿贷款，就好像他们从来没有跟银行总裁打过高尔夫球一样。
放款的一方没有必要威胁，贷款的一方也不必苦苦哀求多拖一点时间。这种情形对双方都很不舒服。例如，我朋友巴恩斯往来的银行仍然表现得很和善。但是，情况已经变成“请千万务必清偿贷款，否则的话，我们全都会陷人万劫不复！”
这种困境的性质和可能的爆炸性足以使巴恩斯来找我，要求我代为卖出10万股，以便得到足够的资金，还清银行350万美元的贷款。巴恩斯不指望这些股票赚钱。要是能让他们的公司派小亏一点，他们就感激不尽了。
这个任务看来似乎毫无希望。大盘既不活络，也不强劲，只是偶尔会有反弹，让每个人都精神一振，打算相信多头走势即将恢复了。
我给巴恩斯的回答是我会研究一下，然后会让他知道，如果我要承担这个工作，会有什么条件。噢，我确实研究了这份任务。我没有分析这家公司最新的年报。我的研究只限于这个问题处在股市的那一个阶段。我不会用公司的盈余或展望，来推销和拉抬这支股票，以便卖出，而是要在公开市场里处理掉这批股票。我所考虑的只限于在这个任务中，有什么东西应该或可以或可能协助我或妨碍我。
例如，我发现有太多的股票掌握在太少的人手中，也就是说，这些人控制了太多股票，所以不安全，而且更是多得让人不安心。克里夫顿？甘恩公司（Clifton P。KrLae&Co。）持有7万股，这家公司兼营投资银行和经纪业务，是纽约证券交易所的会员，也是巴恩斯的好朋友。他们很多年来，一直专精炉具股票的业务，因此在促成这三家炉具公司的合并上，发挥了相当大的影响力，他们的顾客也在他们的诱导下，相信这支股票很有前景。前参议员山缪尔？戈登（Samuel Coran）是第二笔7万股的所有人，他的侄儿开了一家戈登兄弟公司，他是这家公司的特别合伙人。另外，著名的约书亚、伍尔夫（Joshua Wolff）拥有6万股。这儿位华尔街的专业老手合起来，就持有20万股的联合炉具股票。：他们不需要任何好心人告诉他们何时该卖股票。要是我有任何炒作的动作，设法吸引大众买进，也就是说，如果我把这支股票做得强劲而热络，我可以看到甘恩、戈登和伍尔夫倒货出来，而且绝对不是顺势小笔的出货。想到他们的20万股像尼亚加拉瀑布一样，冲进市场的景象，一样不会让人高兴。别忘了，多头涨势的最高潮已经过去，不管我的操作多么有技巧，都不能创造出强大的需求。巴恩斯对于他适度规避，好交给我做的这个工作，没有抱持什么幻想。他在多头市场即将断气时，给我一支大量灌水的股票，叫我卖出。报纸上当然没有谈到多头市场即将结束的事情。但是，我知道这一点，巴恩斯也知道，你可以肯定银行也心知肚明。
但是我已经答应巴恩斯，所以我找人去请甘恩？戈登和伍尔夫。他们的20万股好比达摩克利斯（Damocles）接受国王邀宴时，国王用头发悬在他顶上，随时可能掉下来的利剑一样。我想我还是把头发换成铁链，这样比较安稳一些。在我看来，最轻松的办法是跟他们达成某种互惠协议。如果他们消极地协助我，在我卖出银行的10万股时，克制自己不出货，我就积极地协助他们，设法创造一个大家都可以出货的市场。情形本来就是这样，他们即使想卖出1/10的持股，又不希望联合炉具公司的股价大跌，也没有可能。他们很清楚这一点，所以从来没有梦想去尝试卖出。我只是要求他们判断卖出的时机，以及明智的不自私，以免变成不明智的自私。无论是在华尔街，还是在任何地方，占着茅坑不拉尿都不会有好报。我打算说服他们，过早倒货或毫不体恤的出货，必定会妨碍出货，时间已经很急迫。
我希望我的建议能够打动他们，因为他们都是经验丰富的华尔街老手，�